茅台,我输了

2023-03-31 0 438
二马最近再次回归茅台,买入了约10%仓位。这次买入茅台的原因大致有三个。
一个是茅台极致的确定性及还不错的成长性;
第二个是茅台的估值相对其他白酒来说并不高;
第三个是我对于茅台的分红有些期待,去年茅台搞了特别分红,因此二马期待茅台这次可以提升分红率。
由于茅台有业绩快报,其实经营业绩不太用关注。对于本次年报,二马的核心关注点就是分红率。为此,在茅台发布年报的当天,二马做了一个小游戏。和十位小伙伴打一个小赌,总赌注为10元。我说如果茅台分红率上60%算我赢。其他人每人给我打赏一元,如果分红率低于60%,我给其他人每人打赏一元。
结果很遗憾,这次茅台的分红率为51%,还是老数据。二马的这次小期待落空了。
下面言归正传,二马继续我的茅台年报点评。
一、核心经营数据

茅台,我输了

22年茅台的营收和净利润都创过去四年新高。过去二马表达过这么一个观点。茅台22年的经营业绩会比较好,这主要是因为2017年到2018年,茅台的基酒产能有较大幅度提升。从4.28万吨提升到4.97万吨,提升幅度为16.1%。而2018年的基酒产能对应了2022年的茅台酒销量。因此单单依靠产量提升就可以贡献16%的业绩增长。

茅台,我输了

但是,虽然2022年茅台实现了16.9%的营收增长,19.6%的利润增长,而故事的剧本却与我判断的不同。22年茅台酒的销量只增长了4.52%。可见茅台为了确保未来增长,存留了不少基酒。
茅台通过三管齐下的方式实现了22年的业绩增长。首先是销量小幅提升;其次是扩大直销和提升非标产品占比;再者是系列酒增速不错。

茅台,我输了

22年直销渠道无论是销量还是收入的增幅都接近一倍;而批发渠道的收入和销量都出现了小幅下跌。通过量和收入的对比,我们可以看出,批发渠道承接了主要的系列酒销售份额。
通过茅台22年适度的销量增长,我们基本上对于其23年业绩增长也就比较放心了。首先产量不会是瓶颈。
管理层对于23年的收入增长目标是15%,基本上可以认为23年茅台取得17-20%的净利润增速是很稳的。
以上就是茅台的核心经营指标。其实对于茅台来说,财务三张表都不用看。
二、产能规划
对于投资茅台来说,最为重要的地方是其产能规划信息。对于茅台来说,目前最为重要的两个产能建设项目是3万吨系列酒基酒产品建设项目和茅台酒十四五技改项目。

茅台,我输了

3万吨系列酒建设项目的项目周期拖的有些长。这个项目自2019年初开始,历时四年,完成了77%的项目进度。还能接受的是过程中陆续有产能释放。
茅台酒十四五技改项目是2022年12月提出,产能规划目标为1.98万吨,建设周期为4年。项目建设完成后,茅台酒的基酒产能将达到7.66万吨,产能增长34.9%。不过成品酒需要等到2030年才能上市。
展望未来7年(2023-2029年),我们可以看到茅台将2018年之前的基酒留存了一些,同时2022年的基酒对比2018年也有约13.8%的增长。基酒产量的增长大致可以为茅台带来30%以上的业绩增长。
剩下的方法就是通过直销和非标方式不断的提价。毕竟22年直销销量只有1.12万吨,占茅台酒总销量的占比只有30%。
茅台还有一个增长点是系列酒的持续发力。虽然目前系列酒的收入占比不高,只有12.8%,估计利润占比只有10%。但是过去几年,系列酒增长不错。特别是这次1935的成功推出,茅台又有一款高端产品。二马预计未来10年,系列酒对于每年总的利润增长也可以贡献2%。
就这样了。

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