华电国际：蓄势待发

2023年3月29日，华电国际公布了其2022年年报。事实就是的说，二马对于这个年报有些小失望。由于公司已经发布了业绩快报，对于华电2022年的业绩，其实大致已经心中有数了。对于年报唯一的期待是分红。2021年，公司在亏损50亿的情况下，每股分红0.25人民币。如果按照二马的买入价，港股股息率达到11%。因此对于今年的分红预期，我还是期待可以达到0.25元人民币/股。最终公布的分红率为0.2元，有些小失望。

不过事已至此，我们还是要面向未来。

二马先对华电做一个简单业务说明。华电的业务分为两大块。一个是火电发售电业务；另一个是投资业务。华电的投资业务分成两大块。一块是新能源发电，包括风电和光伏；另一块是煤炭开采。

新能源部分原先是华电自身的业务，后来为了上市融资，从华电拆分。成立了华电新能源集团公司，华电占31%股权。

我们先看华电的核心经营指标。

一、核心经营数据

营业收入1071亿，同比增长2.34%；归属母公司股东净利润1亿，21年亏损50亿。

2022 年，本公司燃料成本约为人民币 828.66 亿元，同比增加约 9.09%，主要原因是煤炭、天然气价格上涨的影响。公司火电发电量2111.9亿度，同比下降2.95%。

公司取得了48亿的投资收益，主要是对联营和合营企业的长期股权投资收益。主要是华电新能和几个煤炭企业的股权投资。

公司公布了22年投资华电新能的投资收益，为25.9亿；简单测算煤炭板块的投资收益为22亿。

二马小评：

在火电发电量小幅减少的情况下，燃料成本增加9.09%，约70亿人民币。导致公司2022年火电业务出现巨亏。想想都心痛。

公司净利润为1亿，投资业务收益48亿，可以简单测算公司22年火电业务亏损约50亿。

二、华电国际未来成长性展望

对于公司23年投资收益，我们不做增长性预测。维持48亿。

对于火电部分，二马认为公司至少可以盈利30亿。我们维持公司23年发电量不变，为2111度，公司权益占比约84%。权益发电量约为1770度。按照每度电2分钱盈利计算，利润为34亿。

预计23年公司可以取得78亿税前利润，扣除所得税后，为58亿。

长远看，即使不考虑投资收益和火电盈利增长。华电还有一个重要的利润释放点。华电合并利润表中22年的财务费用为40.5亿，21年数据为42.8亿，减少2.3亿。

华电过去因为大规模的火电及新能源建设，进行了巨额融资。从公司的资产负债表可以看出，公司短期借款280亿，长期借款597亿，应付债券250亿，合计1127亿。形成40亿的财务费用。

考虑到公司已经剥离新能源，火电只需进行维持性投资。公司未来可以利用现金流逐步偿还借款。这部分可以释放出40亿的税前利润。

因此站在十年维度看，二马认为华电的净利润是可以突破100亿的。按照50%分红率（当然我认为华电完全可以把分红率提升到70-80%），分红50亿人民币。对比今天（2023年3月29日）324亿港币的市值，约17%的股息率。

三、华电的投资风险及机遇

作为一个以火电为主业的公司，公司最大的风险来自煤炭价格。长期看，我认为在平滑周期的情况下，公司可以维持2分钱/度的利润水平。短期看，那就是不同年份的煤价波动。

不过考虑到新能源发电占比的提升，未来对于火电发电需求呈小幅减少趋势。二马倾向认为未来煤炭价格超出火电企业成本情况的出现概率将大幅减少。

未来火电发电量预计会较少，不过考虑到公司投资了华电新能。这两者可以形成对冲。

作为中小投资者，我们最为关注的是华电的分红情况。华电作为一个公用事业股，在考虑了最初的火电部分困境反转，及财务费用缓慢释放利润，及绿电小幅增长后，我们对于公司并未做更多的成长预期。分红率变化是可以导致公司估值提升的重要因素。考虑公司未来资本开支下降，公司有提升分红率的条件。在提升分红率上，我们相信华电的大股东和小股东的诉求是一致的。这方面的未来走势如何，我们保持跟踪吧。

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企业分析异常烧脑，如果觉得二马写的不错，麻烦点赞，点在看。