紫金矿业：健步前行，不疾而速

昨天和一位投资者探讨轻资产、重资产企业的商业模式。不少人认为轻资产企业的商业模式更好，投入少，收入稳定，投资风险小。诚然轻资产行业确实有其独特的优势。但是重资产企业未必差，甚至在某些领域，重资产企业更好。

轻资产企业虽然有投入少的优势，但是也可能存在行业到了成熟期，现金流不错，但是没有成长性。而重资产企业如果处于成长期，其实是可以取得更好的投资回报的。

今天我们分享一个重资产行业的王者，紫金矿业。紫金矿业是我国最大的铜、金矿企业，也是全球前六的铜矿企业。更为值得称道的是他是一个持续以较快速度成长的企业。

一、主要业绩指标

2022年公司实现营业收入2703亿，同比增长20%；归属上市公司股东净利润200亿，同比增长28%。

主营矿产产品铜产量为88万吨，同比增长49%；金产量56吨，同比增长19%。

公司自2020年开始发展迅猛，归母净利润从2019年的42.86亿，增长到2022年的200.42亿，三年归母净利润的年复合增长率为67.2%。

核心金属铜的产量从2019年的37万吨增长到2022年的88万吨，三年的年复合增长率为33.4%。2022年公司铜产量增长29万吨，贡献了全球40%的铜增量。

目前的紫金矿业已经成为全球领先的主要矿产企业。那么紫金矿业还能持续稳步增长吗？

二、紫金矿业三年规划及2030年发展纲要

矿业板块继续发力，新能源新材料板块成为新的增长生力军；公司控制的资源储量、主要产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进入全球一流矿业行列，主要经济指标和铜、金矿产品产量进入全球 3-5 位，锂进入全球前 10 位。

以上是公司的三年规划及2030年发展纲要。可以看出紫金矿业进入了一个稳步发展时期。作为投资者我们需要思考的是，紫金矿业的三年规划及2030年发展纲要可以实现吗？未来的前景如何。

三、紫金矿业的成长性分析

1、核心金属铜的主要铜矿产能数据

看了主要铜矿的产量后，基本可以判断公司实现2025年的铜产量规划是没有难度的，而且完全可以超预期。

2、核心金属金的成长性分析

22-25年，公司矿产金的产能规划增长高于矿产铜。铜的三年复合增长率为11%，而金的数据为17%。22年连续收购苏里南罗斯贝尔、海域金矿、招金矿业股权，公司黄金储量达到3117吨，对比21年增长了783吨，增幅33%。

3、锂未来一个重要的增长点

公司在2021年末及2022年收购了三个锂矿，预计2023年实现小批量量产，产量为0.3万吨；2024年可以实现4万吨以上的规模产量；2025年产量为12+万吨。

4、持续收购为成长性护航

2022年，紫金矿业完成阿根廷3Q盐湖交割；投资拉果错盐湖、道县湘源锂多金属矿；

收购南美最大在产露台金矿苏里南罗斯贝尔金矿；中国最大单体金矿海域金矿30%股权；招金矿业20%股权；蒙古哈马戈泰45.7%股权；全球储量最大单体钼矿沙坪沟钼矿84%权益。

这一年的收购活动让人眼花缭乱。

公司投资活动现金净流出510亿，同比21年的238亿，增长了114%。

因此我对于紫金矿业的成长性并不担心。通过收购，紫金将成为全球前10的锂矿开采企业；全球领先的钼矿开采企业。而在几年前，这完全无法想象。

5、未来铜、金、锂价的大致预估

事实上，我们并不知道未来国际铜价会处于一个什么样的位置。但是总体上我们保持乐观。

2022年新能源需求占铜需求的10%，预计2030年会增加到20%；预计2035年全球铜需求增加1倍，到5000万吨，供给短缺约1000万吨。基于供需矛盾，我们简单判断2030年的铜价很难低于2022年。

2021、2022年国际金价相对稳定，23年开始，美国加息周期进入尾声。金价将得到有力支撑。23年一季度国际金价稳定在1900美金之上。

锂价比较疯狂，从2021年碳酸锂10万+/吨，2022年最高超过60万/吨；2023年初跌破40万吨。考虑到行业对于全球锂需求的预测是从2022年约100万吨增加到2030年的400万吨。二马倾向认为锂价还是可以保持在10万每吨之上的。可以维持10万元的价格，紫金矿业就可以赚钱。

紫金2022年业绩发布会上，陈景河董事长反馈紫金矿业碳酸锂成本不高于1万美金/吨。他对碳酸锂价格高于2万美金/吨持乐观态度。

四、一点不足

因为紫金矿业已经发布了业绩快报，因此其正式年报只有一个数据是我最为关心的。那就是分红数据。2022年分红率26.45%。低于2021年的34%，也显著低于过去几年的数据。考虑到过去几年紫金矿业经常实施50%以上的分红。2022年的数据确实不能令人满意。

对于二马来说，持有紫金矿业的目的就是长期持股、收息。因此足够的分红率确实是非常重要的。

考虑到紫金矿业2022年的大手笔收购行为，这种收购行为是紫金矿业未来成长的重要保证。我选择接受紫金矿业2022年减少分红比例的行为。也希望紫金矿业在未来可以以更高的分红率回馈长期股东。

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— 二马投资本科课，理性投资者的选择。