华润电力:分拆,利空?

2023-03-25 0 1,359
华润电力公布了其2022年经营业绩,数据有限,二马针对一些核心经营指标做一个点评。特别是大家最为关注的绿电板块分拆事宜,二马说说自己的看法。
一、核心经营指标
1、利润、发电量、分红
归母净利润70.42亿港元;可再生能源核心利润贡献为86.45亿港元(21年为89.26亿港元);火电业务核心亏损为25.82亿港元(21年亏损59.42亿港元)
22年公司售电量增长4.1%,其中风电增长10.4%,光伏增长17.8%,火电增长2.6%。
2022年每股股息0.586港元,股息率40%。
二马点评:
净利润70.42亿,低于我的期望。但是这也是无可奈何的事。Q4 煤价再次飙升,我们只能忍痛接受了。
可再生能源利润为86.45亿,低于21年数据。这个让人有些不太理解。考虑汇率变化,22年可再生能源利润和21年数据是持平的。
但是我的预测22年的数据是要增长的。发电量增长了10.4%,而且会计准则调整将折旧周期从18年调整为20年。释放5.82亿利润。即使装机容量增长导致摊销增加。22年可再生能源利润数据也应该有大致5-10%的增长。不排除公司在这里藏了一点利润。
分红数据还行,对于一个资金饥渴的成长型重资产公司,拿出40%的利润分红,这是非常难能可贵的。
2、装机及备案数据
2022年公司风电装机容量为15.5GW,在建权益容量为4.86GW;光伏装机容量为1.21GW,在建权益容量为5.6GW。2022年新投产风电和光伏权益装机容量分别为1.175GW和0.387GW。
2022年公司新核准或备案6.67GW风电和18.26GW光伏项目。
二马点评:
22年新装机指标未达标,下半年的疫情打乱了公司的计划。项目储备充足。资金充足率是短板。
22年资本开支351亿,其中268亿用于新能源建设。23年预计资本开支450亿,其中306亿用于新能源建设。
二、分拆到底是利空还是利好
我们知道145期间华润计划建设40GW 的新能源项目。结果公司21年并网2.5GW新能源,22年投产不到1.6GW。两年总计完成约10%的装机目标。这里面虽然有疫情扰动及光伏组件成本高的因素,但是资金短期是最为重要的原因。
因为这几年煤炭价格过高,火电业务亏损。公司无法在维持合理负债率的情况下,通过负债来满足资本开支需求。因此股权融资已经迫在眉睫。
之前市场已经有传闻华润会通过将新能源部分分拆来补充资本金。这次终于传闻落地。公司打算分拆新能源部分去A股上市。那么对于我们这些华润电力的港股投资者来说,这到底是利空还是利好?
二马先下一个结论。这是明确的利好。
我们看一下华润电力的市值,截至2023年3月22日华润电力市值为827亿港币,这还是在公布业绩及分拆信息后涨了5%的情况下才有的市值。否则还不到800亿。
针对今年的业绩,市场给了不到12倍的市盈率。按照我们的预测,2023年华润电力绿电部分有110亿港币利润,火电部分至少30亿利润。针对23年的利润,目前的估值不足6倍。
华润的这次分拆有点类似增发,将绿电部分到A股上市,华润保持控股权,合并报表。只不过是跨市场增发。
考虑到A股和港股不同的估值体系,我们做一个模型假设。假定华润将绿电部分的40%股权用来到A股融资。对应23年44亿的利润,按照23倍的发行市盈率,这部分股权的市值为1012亿,已经超过了目前华润的市值。
也就是说一个市值为827亿的公司,拿出部分业务的40%出售,卖了1012亿。这种好事不能算利好吗?
这是典型的高价增发。

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