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锂电池回收环节龙头,下一匹黑马?

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核心观点:格林美处于电池资源回收端,短期受益涨价+充足订单,业绩迎来拐点向上,中期有望凭借行业竞争优势,享行业增长红利,可中线关注。
一、致力于废旧电池与钴镍钨回收,超细钴粉、三元前驱体行业领先
格林美于2001年成立,总部位于深圳,2010年登陆深交所中小板,公司践行“资源有限,循环无限”理念,致力于打造废旧电池与钴镍钨回收循环产业链,目前已在海内外建立覆盖较广的回收渠道,约两成收入来自海外。

从公司2019年收入结构来看,电池原料与电池材料(三元前驱体、三元正极材料、四氧化三钴等)、钴镍钨产品与硬质合金(含钴粉、硬质合金、碳酸钴、钴片等)、再生资源(含废旧家电拆解、报废汽车拆解、废五金、报废线路板等)以及贸易业务,其中贸易业务毛利率不到1%,对利润贡献可忽略不计。
锂电池回收环节龙头,下一匹黑马?插图1
2019年格林美收入结构(数据来源:公司公告)


先发优势显著,超细钴粉、三元动力电池前驱体行业领先。

公司经营回收利用环节,属于电池资源完整链条的后端环节,是不可或缺的,同时又与行业大都致力于前端资源开发、冶炼、制造的厂商形成了差异定位,先发优势已经逐步显现。

当前在超细钴粉、三元动力电池前驱体材料(NCM&NCA)上分别占据世界40%(国内50%以上)与20%的市场份额,居行业前列。

二、短期:受益涨价+充足订单,业绩拐点向上
公司上游原材料品种,如碳酸锂、氢氧化锂、硫酸钴、硫酸镍等的价格上涨将向下游传导,前驱体价格也出现上涨,而公司的资源回收模式下成本端变化相对不显著,前驱体产品涨价将显著增加单品利润率。

根据真锂研究的数据,前驱体方面,1月NCM523、622和811前驱体价格环比增长了3%左右,分别为8.3、9.2和9.8万元/吨;四氧化三钴方面,1月价格环比增长约8%,达到23.3万元/吨,后续仍有上涨空间。
目前,公司动力电池前驱体在手订单至少有35万吨,将受益于品种涨价。
锂电池回收环节龙头,下一匹黑马?插图2 四氧化三钴价格开始抬头(万元/吨) 
锂电池回收环节龙头,下一匹黑马?插图3前驱体单价开始上涨(万元/吨)

2020业绩低点,2021年高增长已有端倪。
根据公司2020年度业绩快报,全年营业总收入124.66亿,同比-13.15%,归属于上市公司股东的净利润约4.03亿,同比-45.22%,算是挖了个大坑,而最新公布的2021年第一季度业绩预告显示,一季度高增长已经为全年业绩奠定基调,高增长已经显现端倪——2021年一季度预计盈利24,234.06万元-29,741.80万元,比上年同期增长120%—170%。
三、中期:公司竞争优势突出,享行业增长红利
公司是全球三元前驱体和四氧化钴的主要供应商,公司电池材料出货量位居全球前列,占据有利竞争地位。

三元前驱体方面,近年来头部企业和自产原材料的一体化企业凭借规模和成本优势抢占下游主流客户,国内三元前驱体行业集中度越来越高,Top10市场份额已由2017年的81%提升至2019年的87%,2019年全球出货量约33.4万吨,前三分别为格林美、中伟和优美科,其中公司份额约为18%,位居第一。
锂电池回收环节龙头,下一匹黑马?插图4 2019年全球三元前驱体市场格局(资料来源:GGII)
四氧化三钴方面,2019年全球出货量约6.4万吨,前三分别为华友钴业、格林美和中伟股份,其中公司份额约18%,位居第二。
锂电池回收环节龙头,下一匹黑马?插图5 2019年全球四氧化三钴市场格局(资料来源:GGII)
公司电池原材料业务收入占比超6成,是业绩增长的主要动力来源,而该业务下的三元前驱体品种处于行业高增长红利期,公司作为行业龙头,自然将受益于此。
三元前驱体品种上,行业快速发展,公司有望享受红利。

行业层面,随着动力电池、消费锂电需求的快速发展,三元前驱体行业相对景气,2016-2020年期间保持着超20%的增长,而GGII预测到2025年三元前驱体的出货量将达到148万吨,2020-2025年GAGR约29%,将延续高增长红利;

公司方面,2019年全球三元前驱体出货量约为33万吨,其中公司占比约18%,位居第一,加之公司当前主要客户包括ECOPRO、三星SDI、LG化学、容百科技等行业巨头,行业地位突出、客户优质,高增长无虞。
锂电池回收环节龙头,下一匹黑马?插图6 预计全球三元前驱体出货量2020-2025年CAGR约29%(数据来源:GGII)
四、财务、估值与策略
财务上,公司处于资源回收端,前期回收网络建设投入巨大,融资需求大、现金流表现并不好,目前公司尚处于投入期,财务表现相对一般。
根据新时代证券最新财务预测,在公司三元前驱体开启放量、四氧化三钴稳定增长驱动下,未来两年业绩有望高速增长。
锂电池回收环节龙头,下一匹黑马?插图7
估值方面,截止3月4日收盘,公司市值392.25亿,对应2022年市盈率约24.64倍,估值不贵。
操作上,考虑到2020年11月以来涨幅较大,短期盘整消化、中期震荡向上的概率较大,可先做关注。

以上分析仅供参考,不作为投资建议。


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