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国家推进碳中和,该股票有望成为龙头?

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核心观点:中钢国际立足冶金,拓展电力、矿业、煤焦化工等领域工程承包项目,短期订单充足支撑业绩增长,中期有望在国家碳中和战略推进下,迎来业绩爆发。
 
一、立足冶金工程等业务,背靠中钢集团、订单有保障

中钢国际前身可追溯至1972年成立的冶金工业部设备供应公司,后并入中钢集团,2014年借壳中钢吉炭上市,目前是中国中钢集团的核心成员企业,以工程总承包、工程咨询和设计、装备/机电产品集成供应为主业,为冶金、电力、矿业、煤焦化工等企业提供服务。

从公司2019年收入结构来看,工程总承包收入占比近93%,占据主导地位,而业务布局上建有全球服务网络,约两成收入来自海外。

国家推进碳中和,该股票有望成为龙头?插图
 2019年中钢国际收入结构(数据来源:公司公告)

自身资质齐备、冶金领域有优势,背靠中钢集团有订单获取便利。


公司自身作为央企子公司,业内的工程设计、咨询、施工相关资质齐全,在冶金工程建设领域优势突出,部分设备工艺(带式焙烧球团机技术全球领先)达到国际先进水平;

公司的控股股东中国中钢集团是国资委独资企业,直接和间接共持有公司54.6%股份,在自身的建改造工程上,自然优先考虑为中钢国际提供订单机会。

从公司的业务模式上看,公司主要承接工程建设订单,下游需求依托于行业建改造周期与自身业务订单拓展两方面,而这两块都颇有看点。

二、短期:公司拿单能力强,带动收入逆势增长

公司拿订单能力强,2020年逆势增长。

2020年因为新冠疫情的压制作用,宏观经济一度承压,但公司凭借较强的业务拓展能力,确保了订单充裕,收入端更是实现逆势增长:

(1)截止2020年四季度末,公司在手订单537.12亿元,订单充裕提供业绩保障;

(2)业绩快报显示,2020年实现营业收入148.47亿元,同比增长10.68%;实现归母净利润5.94亿元,同比增长11.11%。

三、中期:受益于国家“碳中和”战略,工程订单有望迎来爆发

国家碳中和战略执行在即,有望拉动钢铁行业建改造需求,从而引爆公司工程订单。

2020年9月我国领导人提出:中国将提高国家自主贡献力度,采取更加有力的政策和措施,二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值,努力争取2060年前实现碳中和。

碳中和,也就是净零排放,一方面是减少排放,另一方面是加强利用,所以在前者层面,碳中和就是要减少碳排放,而我国电力、钢铁、煤炭、有色等重工业都是碳排放的大户,将是碳中和战略执行的重点方向。

这些行业的要减少碳排放的主要手段包括:(1)总量上,控制、淘汰落后产能,减少整体碳排放;(2)结构上,优先清洁能源替代碳排放高的能源,光伏、风能、水能替代火电;(3)效率上,采用先进设备工艺取代落后的设备工艺,推进产能置换与升级,在生产、流程上减少单位产量碳排放。
 
国家推进碳中和,该股票有望成为龙头?插图1
2019、2020年钢铁行业产能置换情况(万吨)

考虑到2016年已经经历一轮供给侧结构性改革,行业落后产能淘汰空间已经相对较小,所以结构替代与效率提升将是当前减少碳排放的重点,行业产能置换升级有望进一步强化,而公司作为冶金、电力、矿业、煤焦化工多领域布局的工程设计、施工商,将受益于该趋势,订单将在未来数年迎来爆发。
 
四、远期:业务将回归稳健,业绩弹性下滑

展望远期前景,考虑到所处行业建改造需求的周期性以及行业的成熟期属性,或将难以避免需求阶段性回落,长期增长将更有赖于国际、国内订单拓展,业绩增速有望略高于宏观经济表现,业绩弹性将下滑。
 
五、财务、估值与策略

财务上,公司应收账款/总资产占比超过30%,加之应付账款/总资产占比也在25%以上,可见公司业务模式下日常账款账期较长,存在坏账风险和现金流风险,不过公司有息负债占比不高,兼考虑央企子公司背景,问题不大。

根据中泰证券最新财务预测,在公司订单有序释放下,保守预计未来两年业绩增速在20%以上。

国家推进碳中和,该股票有望成为龙头?插图2
 

估值方面,截止3月2日收盘,公司市值73.77亿,对应2022年市盈率约8.21倍,即便考虑远期业绩下滑,这个估值也不贵。
操作上,顺势参与、回调布局。

以上分析仅供参考,不作为投资建议。

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